Inhaltsverzeichnis
Eine Bilanz gibt Aufschluss über die Vermögensstruktur, die Kapitalstruktur und den Zusammenhang zwischen Investition und Finanzierung eines Unternehmens.
Wir betrachten nun ein Lernvideo zur vertikalen Finanzanalyse und im Anschluss das Rating, für das die vertikale Finanzanalyse eine wichtige Rolle spielt.
Hinweis
Hinweis zum Video: Als Richtwerte gelten laut Formelsammlung: Eigenkapitalquote mindestens ca. 33 % und Verschuldungskoeffizient (Fremdkapital / Eigenkapital) nicht mehr als 2. Ein Verhältnis von 3 : 1 (Eigenkapitalquote 25 %) erfüllt diese Richtwerte nicht mehr.
Hinweis
Hinweis zum Video: Basel III legt keine Ratingkriterien für Kreditnehmer fest, sondern regelt die Eigenkapital- und Liquiditätsanforderungen der Banken. Die Kriterien und Gewichtungen des Ratings bestimmt jede Bank in ihrem internen Ratingverfahren selbst; Basel III macht die Höhe der erforderlichen Eigenmittel der Bank vom Risiko des Kredits abhängig. Seit dem 1. Januar 2025 gelten in der EU die finalen Basel-III-Regeln (CRR III).
Vermögensstruktur
Die Vermögensstruktur bezeichnet die Zusammensetzung des Vermögens eines Unternehmens. Sie lässt sich an der Aktivseite der Bilanz ablesen. Typische Kennzahlen nach der Formelsammlung sind:
- Anlagenintensität in % = AnlagevermögenGesamtvermögen × 100,
- Umlaufintensität (Arbeitsintensität) in % = UmlaufvermögenGesamtvermögen × 100,
- Vorratsintensität in % = Vorräte (bzw. Waren)Gesamtvermögen × 100.
Eine hohe Anlagenintensität bedeutet eine langfristige Kapitalbindung; das Anlagevermögen muss dann entsprechend langfristig finanziert sein (siehe Anlagendeckung im Lerntext „Liquiditätsanalyse“). Die Kennzahlen zur Vermögensstruktur werden ausführlich in der Jahresabschlussanalyse behandelt.
Kapitalstruktur
Die Kapitalstruktur beschreibt die Zusammensetzung des Kapitals eines Unternehmens und ist auf der Passivseite der Bilanz abzulesen. Die Formelsammlung nennt dazu drei Kennzahlen:
Merke
- Eigenkapitalquote in % = EigenkapitalGesamtkapital × 100 (Richtwert: mindestens ca. 33 %)
- Fremdkapitalquote in % = FremdkapitalGesamtkapital × 100 (Richtwert: höchstens ca. 66,7 %)
- Verschuldungskoeffizient = FremdkapitalEigenkapital (Richtwert: nicht mehr als 2)
Mit 100 multipliziert spricht man beim Verschuldungskoeffizienten auch vom Verschuldungsgrad in %. Davon zu unterscheiden ist der dynamische Verschuldungsgrad in Jahren = Fremdkapital ÷ Cashflow (siehe Lerntext „Analyse der Finanzierung“).
Beispiel
Das Unternehmen A hat ein Eigenkapital von 2 Mio. € und ein Fremdkapital von 5 Mio. €.
Der Verschuldungskoeffizient liegt dann bei 5 Mio. € ÷ 2 Mio. € = 2,5 (Verschuldungsgrad 250 %) und damit über dem Richtwert von 2. Die Eigenkapitalquote beträgt 2 Mio. € ÷ 7 Mio. € × 100 = 28,57 % und unterschreitet den Richtwert von ca. 33 %; die Fremdkapitalquote liegt mit 71,43 % über dem Richtwert von ca. 66,7 %.
Rentabilität
Der Verschuldungskoeffizient ist auch für die Eigenkapitalrentabilität wichtig. Die Rentabilitäten berechnen Sie nach der Formelsammlung so:
Merke
Eigenkapitalrentabilität in % = Jahresergebnis (bzw. EBT)Eigenkapital × 100
Gesamtkapitalrentabilität in % = Jahresergebnis (bzw. EBT) + FremdkapitalzinsenGesamtkapital × 100
Bei gegebenem Anfangs- und Schlussbestand gehen Sie jeweils vom durchschnittlichen bilanzanalytischen Eigen- bzw. Gesamtkapital aus.
Mithilfe des Verschuldungskoeffizienten lässt sich die Eigenkapitalrentabilität auch mit der Formel zum Leverage-Effekt berechnen:
Merke
Leverage-Effekt: rEK = rGK + (FK ÷ EK) × (rGK − rFK)
Dabei sind rEK die Eigenkapitalrentabilität, rGK die Gesamtkapitalrentabilität, rFK der Fremdkapitalzinssatz und FK / EK der Verschuldungskoeffizient.
Merke
Beispiel
Der Fremdkapitalzinssatz beträgt rFK = 7 % = 0,07, das Fremdkapital 2.500 €. Die gezahlten Fremdkapitalzinsen betragen dann 2.500 € × 0,07 = 175 €.
Beispiel
Werte | A | B | C |
Jahresergebnis + Fremdkapitalzinsen (in €) | 35.000 | 35.000 | 16.000 |
Eigenkapital (in €) | 24.000 | 80.000 | 24.000 |
Fremdkapitalzinssatz | 7 % | 7 % | 11 % |
a) Berechnen Sie die Eigenkapitalrentabilitäten der drei Unternehmen, und zwar sowohl mit der Definition als auch mit der Formel zum Leverage-Effekt.
b) Erläutern Sie, warum die Eigenkapitalrentabilität bei A höher ist als bei B, obwohl die Gesamtkapitalrentabilitäten beider Unternehmen gleich sind.
c) Erläutern Sie, warum die Eigenkapitalrentabilität bei A höher ist als bei C, obwohl die Verschuldungskoeffizienten beider Unternehmen gleich sind.
a) Gegeben ist jeweils die Summe aus Jahresergebnis und Fremdkapitalzinsen (in Euro, nicht in Prozent). Daraus berechnen Sie die Gesamtkapitalrentabilität:
Merke
Für die drei Unternehmen ergeben sich 35.000 ÷ 150.000 × 100 = 23,33 %, ebenfalls 23,33 % und 16.000 ÷ 150.000 × 100 = 10,67 %.
Für die Eigenkapitalrentabilität ermitteln Sie zunächst das Jahresergebnis. Es ist nur ein Teil des gegebenen Betrags, denn davon entfällt ein Teil auf die Fremdkapitalzinsen. Diese berechnen Sie als
Merke
Expertentipp
Sie ermitteln also zuerst das Fremdkapital (Gesamtkapital – Eigenkapital) und durch Multiplikation mit rFK die Fremdkapitalzinsen. Diese ziehen Sie vom gegebenen Betrag ab und erhalten das Jahresergebnis. Das Jahresergebnis dividieren Sie durch das Eigenkapital und multiplizieren mit 100:
Werte (in €) | A | B | C |
Jahresergebnis + Fremdkapitalzinsen | 35.000 | 35.000 | 16.000 |
Gesamtkapital | 150.000 | 150.000 | 150.000 |
Eigenkapital | 24.000 | 80.000 | 24.000 |
Fremdkapital | 150.000 −24.000 = 126.000 | 70.000 | 126.000 |
Fremdkapitalzinsen | 0,07 × 126.000 = 8.820 | 4.900 | 13.860 |
Jahresergebnis | 35.000 − 8.820 = 26.180 | 30.100 | 2.140 |
Eigenkapitalrentabilität | 26.180 ÷ 24.000 × 100 = 109,08 % | 37,63 % | 8,92 % |
Tab. 23: Direkte Berechnung der Eigenkapitalrentabilität
b) Um die Unterschiede zu verstehen, berechnen Sie die Eigenkapitalrentabilität mit der Formel zum Leverage-Effekt. Dazu benötigen Sie die Gesamtkapitalrentabilität rGK und den Verschuldungskoeffizienten FK / EK:
Merke
Sie rechnen also:
Werte | A | B | C |
Eigenkapital (in €) | 24.000 | 80.000 | 24.000 |
Fremdkapital (in €) | 126.000 | 70.000 | 126.000 |
Verschuldungskoeffizient FK / EK | 126.000 ÷ 24.000 = 5,25 | 0,875 | 5,25 |
Fremdkapitalzinssatz rFK | 7 % | 7 % | 11 % |
Gesamtkapitalrentabilität rGK | 23,33 % | 23,33 % | 10,67 % |
Eigenkapitalrentabilität rEK | 23,33 % + 5,25 × (23,33 % −7 %) = 109,08 % | 37,63 % | 8,92 % |
Tab. 24: Berechnung der Eigenkapitalrentabilität mit der Formel zum Leverage-Effekt
Sie erhalten dieselben Ergebnisse, gleichgültig ob Sie mit der Definition der Eigenkapitalrentabilität oder mit der Formel zum Leverage-Effekt rechnen. Rechnen Sie dabei mit der ungerundeten Gesamtkapitalrentabilität (35.000 ÷ 150.000 = 23,333… %); mit dem gerundeten Wert von 23,33 % ergeben sich für A 109,06 %.
Im Zusammenhang mit dem Leverage-Effekt spricht man vom
positiven Hebel
rGK > rFK:
Ein steigender Verschuldungskoeffizient führt zu einer steigenden Eigenkapitalrentabilität.
negativen Hebel
rGK < rFK:
Ein steigender Verschuldungskoeffizient führt zu einer fallenden Eigenkapitalrentabilität.
Expertentipp
c) Auch die Unterschiede zwischen A und C zeigt die Formel zum Leverage-Effekt. C hat einen negativen Hebel, denn rGK − rFK = 10,67 % − 11 % = −0,33 Prozentpunkte < 0. Deshalb führt ein höherer Verschuldungskoeffizient bei C zu einer niedrigeren Eigenkapitalrentabilität, nicht zu einer höheren. Ein hoher Verschuldungskoeffizient wie bei A (5,25) ist für C daher nachteilig.
Bei C liegt die Gesamtkapitalrentabilität mit 10,67 % nur knapp unter dem Fremdkapitalzinssatz von 11 %; der negative Hebel senkt die Eigenkapitalrentabilität daher um 5,25 × 0,333… Prozentpunkte = 1,75 Prozentpunkte auf 8,92 %.
Merke
Übung Rentabilität und Leverage-Effekt
In diesem Lernvideo wird zunächst der Leverage-Effekt erklärt:
Hinweis
Hinweis zum Video: Die Hebelwirkung wirkt in beide Richtungen: Liegt die Gesamtkapitalrentabilität unter dem Fremdkapitalzinssatz, senkt zusätzliches Fremdkapital die Eigenkapitalrentabilität (Leverage-Risiko). Zudem verschlechtert steigende Verschuldung die Eigenkapitalquote und damit das Rating.
Nun wird in einem Übungsvideo die Rentabilität und der Leverage-Effekt vertiefend anhand einer Aufgabe erklärt.
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